La selección de Vontobel en deuda privada de la eurozona
La expectativa se ha convertido en hecho. Finalmente el BCE pone en marcha su programa de compra de deuda, con el efecto esperado de un aumento de la inflación, una más pronunciada depreciación del euro y una reducción en los niveles de rendimiento de la renta fija de la zona euro.
Unas circunstancias que pueden favorecer la evolución económica de las empresas que, como consecuencia, deberían elevar su nivel de competitividad respecto a otras zonas geográficas. La deuda privada emitida por estas compañías, con elevados ratios de solvencia, supone una alternativa atractiva, considerando sus valoraciones.
De los fondos de inversión de la categoría VDOS de Deuda Privada Euro, que invierten en este tipo de activo, uno de los mejor comportamientos, entre los fondos registrados en España, lo registra la clase B de capitalización de VONTOBEL FUND-EUR CORPORATE BOND MID YIELD con una revalorización de 9,16 por ciento, según VDOS, durante 2014, sumando una rentabilidad a tres años de 31,47 por ciento.
La cartera del fondo invierte en bonos de compañías europeas en el rango de calificación crediticia entre AAA y BBB, con la opción de invertir un máximo de un 25 por ciento en emisiones BB. Referenciado al índice Barclays Euro Agg Corps TR EUR, el fondo invierte al menos un 67 por ciento en bonos corporativos con calificación entre A+ y BBB, con un máximo de 25 por ciento invertido en emisiones con calificación entre BB+ y BB. No apuesta por moneda o duración por lo que su duración se mantiene siempre próxima a la de su índice de referencia
Mondher Bettaieb es el gestor de este fondo. Incorporado a Vontobel Asset Management en 2010, cuenta con más de 20 años de experiencia en inversiones, siendo actualmente Director de Renta Fija Corporativa. Es miembro fundador del equipo de crédito corporativo de la gestora. Con anterioridad, Mondher fue Responsable de la Estrategia de Crédito en AXA Investment Managers en Londres, tras un periodo en Swisscanto Asset Management y Winterthur Asset Management. Fue asímismo analista de crédito en Londres durante 11 años. Para la gestión de VONTOBEL FUND-EUR CORPORATE BOND MID YIELD Mondher cuenta con el apoyo de cuatro analistas de crédito corporativo.
Su proceso de inversión está basado en la selección de emisiones, combinada con una rigurosa valoración tanto del clima económico como de la situación de los diferentes sectores. De esta forma, los fundamentales de los emisores y la liquidez del mercado son dos elementos clave para Mondher Bettaieb, a la hora de invertir. Bettaieb aplica un disciplinado filtro de riesgo y calidad a la hora de elegir sus posiciones de tal forma que a lo largo de los años la correcta selección de las emisiones ha constituido el principal motor de rentabilidad del fondo.
Se sigue un enfoque disciplinado para seleccionar los emisores a lo largo del ciclo del mercado, basándose en un análisis fundamental que permite al gestor identificar las que cuentan con valoraciones más atractivas. Son típicamente compañías de la zona euro con ámbito de actuación tanto local como global, aportando así una diversificación y distribución del riesgo por sectores y zonas geográficas.
Una cartera que incluye entre sus mayores posiciones la clase I del fondo de la propia gestora VONTOBEL FUND-GLOBAL CONVERTIBLE BOND I CAP (3,60%) además de deuda de entidades financieras como 2.875% Banca MPS 2024 (1,60%) 7,125% ABN AMRO 2022 (1,50%) y 2,625% CAIXABANK 2024 (1,40%) y emisiones soberanas de Italia 3,75% ITALY 2021 (1,50%) e 3,75% ITALY 2024 (1,50%). Por calificación crediticia, BBB supone el mayor porcentaje en cartera (26,30%) junto con BB (16,10%) BBB- (15,70%) y BBB+ (16,10%). Por país, emisiones de Francia (19,20%) Italia y Reino Unido (15,20% en cada caso) Holanda y España (7,50% cada uno) aportan las mayores ponderaciones a la cartera del fondo.
La evolución histórica del fondo muestra una notable evolución por rentabilidad, respecto al resto de fondos de su categoría, desde 2011 hasta 2015, situándose en el primer quintil por este concepto en todos los periodos anuales. A tres años, su dato de volatilidad es de 3,69 por ciento, reduciéndose durante el último año hasta 1,60 por ciento. En este último periodo, su Sharpe es de 5,67 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 0,82 por ciento. Con un patrimonio global bajo gestión de 608 millones de libras (aproximadamente 813 millones de euros) la suscripción de este fondo no requiere una aportación mínima aplicando a sus partícipes una comisión fija de 1,10 por ciento y de depósito de 0,08745 por ciento (mensual).
La gestora estima que los títulos de mayor beta son buenas oportunidades de inversión en una etapa en que las economías se van recuperando poco a poco a medida que los bancos centrales - el BCE, el Banco de Japón y el Banco Popular de China- siguen comprometidos con acciones para mejorar la liquidez. Son valores que podrían hacerse difíciles de obtener, dado que los rendimientos de referencia han alcanzado niveles bajos récord, más aún si el BCE comienza a comprar bonos corporativos emitidos por empresas industriales.
A finales de diciembre, las sobreponderaciones del fondo respecto al índice en emisiones seleccionadas Tier 1, deuda subordinada emitida por las aseguradoras, bonos Lower-tier-2 e híbridos corporativos, representaban el 6, 4, 3 y 5 por ciento respectivamente, en comparación con el 6, 4, 3 y 6 por ciento, que mantenía en noviembre. La ligera disminución en los híbridos fue resultado de las fuertes entradas durante el mes, por lo que buscan oportunidades para ajustar este peso al alza con la reapertura del mercado de nuevas emisiones en enero. La exposición a T1 es sobre todo a través estructuras subordinadas de banca viejo estilo, un tipo de emisiones con las que la gestora es más positiva que con los recientes lanzamientos de CoCos T1 (Contingent Convertible Bonds Tier 1).
Por otro lado, su posición en bonos convertibles fue ligeramente superior al 3,8 por ciento, frente al 3,10 por ciento anterior. Siguen manteniéndose al margen de su mayor posición en el índice de credit default swaps iTraxx Europe, pero evaluarán si deben volver a tomar ese peso dado, que el volumen del fondo sigue creciendo. Las posiciones en bonos soberanos senior y bonos cubiertos también han sido ligeramente más altas en un 6,30 por ciento cada una, mientras que la posición de efectivo se vio impulsado hasta el 4 por ciento debido a los mayores flujos de entrada en el fondo (aun así baten nuevamente al índice). Contemplan asimismo un aumento en la posición convertible, dadas las perspectivas para las economías de la zona euro y las medidas continuadas de apoyo de los bancos centrales
Un fondo bien gestionado, según muestra su evolución sostenida en los cuatro últimos años, destacando su comportamiento durante el difícil 2011, respecto al resto de fondos de su misma categoría, con una controlada volatilidad que lo hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
