Deuda High yield de la zona euro, descorrelacionada de la de EEUU
El mercado de bonos de high yield, o de alto rendimiento, ha pasado por una etapa de importantes salidas de flujo inversor, que ha llevado a tres grandes hedge funds especializados en crédito estadounidense a anunciar su bloqueo.
Los estadounidenses Third Avenue Focused Credit Fund y Stone Lion Capital Fund focalizan su inversión en emisiones de deuda distressed - de muy baja calidad crediticia - de sectores relacionados con las materias primas. La tercera gestora, Lucidus Capital Partners, con sede en Londres, está especializada en bonos basura. No es, por tanto, sorprendente que instrumentos que típicamente son ilíquidos tengan picos de volatilidad, especialmente si se liquidan a final de año y en el momento en que la Fed está a punto de subir los tipos de interés.
El detonante de este movimiento ha sido la fuerte rebaja de la calificación crediticia de algunos emisores de bonos de alto rendimiento del sector energético, como consecuencia del descenso de los precios del petróleo. Esta tendencia puede mantenerse en los fondos de high yield de EEUU, pero en la zona euro, apoyada por el programa de expansión cuantitativa del BCE, la expectativa es que los inversores mantengan su interés en este mercado.
La categoría VDOS de Renta Fija Euro High Yield, que invierte en este tipo de activo, ha ganado en el año un modesto 0,15 por ciento por rentabilidad. Pero encontramos fondos como ABERDEEN GLOBAL - SELECT EURO HIGH YIELD BOND que en su clase A2 de capitalización en dólares avanza un 15,99 por ciento durante 2015 y un 18,73 por ciento a un año, con un dato de volatilidad de 12,42 por ciento. Referenciado al índice JP Morgan Euro High Yield, invierte al menos dos tercios de sus activos en títulos de interés fijo denominados en euros, que no tengan la calificación de grado de inversión. Entre sus mayores posiciones en cartera encontramos emisiones del proveedor alemán de repuestos para automóviles de competición Km Germany Hldg 8,75% (1,94%), de la metalúrgica Zinc Cap Sa 8.875 (1,82%) de la consultora de marketing Cegedim 6,75% (1,75%) de la emisión de tipo variable Iglo Foods Bondco FRN (1,58%) y de la financiera Intl Pers 5.75% (1,54%).
Un 11,07 por ciento se revaloriza la clase P de acumulación de UBS (LUX) BOND FUND-EURO HIGH YIELD (EUR) con cobertura en francos suizos, desde enero. A un año, su rentabilidad es de 11,24 por ciento, con una volatilidad de 17,48 por ciento. Al menos dos tercios de sus activos se invierten en títulos de deuda denominados en euros o provistos de una opción en euros, y un tercio en una divisa distinta. Toma como referencia el índice Merrill Lynch EUR High Yield 3% Constrained, estando representadas las mayores posiciones en su cartera por el fondo UBS(Irl)Money Market Fund EUR S (4,11%) el vehiculo luxemburgues de emisión de deuda Wind Acquisition F 7% (1,40%) Jp Morgan/ Iboxx Eur Hy Index Swap Rec Perf 15-21.12.15 (0,98%) el banco británico Co-Operative Bk 2.375% (0,90%) y el proveedor luxemburgués de servicios de telecomunicaciones Altice Finco Sa 7.25% (0,81%).
También con calificación cinco estrellas de VDOS, la clase clásica de capitalización de CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD avanza en el año un 2,89 por ciento por rentabilidad y un 3,22 por ciento a un año, con una controlada volatilidad de 4,87 por ciento. Referenciado al índice Merril Lynch Euro HY BB-B Non Financials, incluye entre las mayores posiciones en su cartera emisiones como el vehiculo francés de emision de deuda Novalis Sas 0.18% (2,72%) la también francesa del sector sanitario Homevi Sas 6.875% (2,65%) Picard Bondco S.A. 7.75% (2,39%) el holding polaco Eileme 2 Ab 11.75% (2,36%) y el grupo bancario Softbank Grp 4.75% (2,20%).
Aunque ha habido un cierto movimiento de contagio, la reciente ampliación de spreads puede suponer una oportunidad de entrada en este tipo de activo. No solamente puede contarse con tipos de interés super reducidos por un periodo prolongado, sino que la economía europea se está recuperando gradualmente y las expectativas de baja inflación suponen una oportunidad potencial para los inversores en crédito. Por otra parte, las compañías europeas podrían nuevamente progresar hacia un mayor desapalancamiento y mantener una sólida calidad crediticia. Además, todo parece indicar que las tasas de impago en Europa continuarán estables, distanciándose del mercado de EEUU.
